JacksonHole会议总结：货币收紧，衰退预期加强。如果从总需求和流动性视角，这将对商品价格形成明确打压。

　　鲍威尔发言中最核心的部分在于，“恢复价格稳定还需要一段时间…为了降低通胀，经济增长速度可能在一段时间内会持续低于潜在增速。”这表明，三四季度经济衰退已经被基本确定。但即使出现衰退，为了实现长期经济增长稳定的基础，美联储也将继续维持鹰派政策，这使得从流动性和总需求视角，均将对海外商品价格形成打压。

　　更新两个重点数据：通胀的期限结构和实际利率的期限结构。（1）从近三个月的通胀期限结构看，短端大于长端，显示整体通胀调控仍任重道远；（2）从近三月构成看，7月相比6月下移，8月却再次上移，显示8月通胀数据当前看可能并不乐观；（3）从实际利率期限结构看，8月短端上移，显示加息预期，但长端大幅回落，显示衰退预期近三月不断加强。

　　通常货币政策具有时滞效应。美联储近期大幅加息后，传导到实体经济需要约半年左右，此时会使得经济衰退加速，这或将产生预期差。因此，我们除关注经济同步指标外，也关注金融指标的领先效应。长短利差倒挂趋势中，如果长端利率领先短端利率出现下行，则表明货币收紧使得经济衰退加速，当前看长端利率显示见顶倾向。此外，美股和VIX指数作为美国经济的领先指标，也出现大幅回落。

　　实体数据方面，美国7月生产和制造业指数、费城联储制造业预期指数反弹，但中观数据得不到验证，而零售消费数据、成屋销售出现回落。制造业指数录得102.85（前值102.11），环比增长0.72%（前值-0.45%）全部工业录得105.81（前值105.22），环比增长0.56%（前值0.01%）。我们认为，类似4月份数据，美国政府或也有稳定经济的行为，但下行趋势预计不会改变。美国货运端缓解或无法剔除需求回落因素。周度可供运营卡车自年初以来稳步回升；除国防与运输耐用品新订单、出货量同比增速见顶回落，货运市场平均需求指数尚未见底反弹。尽管近期耐用品订单环比初值小幅向好，但仍处于下行趋势，在经济下行压力之下或难以实现实质性反弹。同时，美国现有卡车利用率自年初以来不断下滑，铁路联合运输量近期持续弱于季节性。