浙商证券（601878）股份有限公司张雷,陈明雨,尹仕昕近期对阳光电源（300274）进行研究并发布了研究报告《阳光电源2022年半年报点评报告：逆变器出货高增，储能业务持续放量》，本报告对阳光电源给出买入评级，当前股价为118.83元。

　　阳光电源

　　事件：公司发布2022年半年报

　　2022年H1，公司实现营业收入122.81亿元，同比增加49.6%；归母净利润9.00亿元，同比增加19.0%，公司实现毛利率25.54%，同比下降2.5pcts；2022Q2，公司实现营收77.14亿元，同比增加58.6%，实现归母净利润4.9亿元，同比增加32.21%。

　　投资要点：

　　逆变器业务持续高增，22H2盈利能力有望逐步改善

　　2022年H1，公司逆变器业务实现营业收入59.33亿元，同比增加65.2%，2022年H1公司逆变器发货量31GW，其中国内出货12GW，海外出货19GW。截至2022年6月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW，位居全球第一。利润率方面，公司逆变器实2022H1实现毛利率32.51%，同比下降5.64pcts，主要系运费以及电芯功率涨价影响，预计随疫情好转以及下半年产品放量，毛利率有望改善。

　　储能业务高速增长，户储产品开始批量供货

　　2022年H1，公司储能业务实现营业收入23.86亿元，同比增长159.33%，毛利率18.37%，同比下降2.86pcts。公司面向大型地面、工商业电站推出的首款“三电融合”系列液冷储能解决方案已经率先在欧洲、美洲、中东等全球市场批量生产，储能业务快速释放，2022年H1实现发货2GWh；同时，公司户储业务放量，开始批量供货，上半年出货1.5万套。

　　电站业务增速放缓，盈利能力逐步修复

　　2022年H1，公司电站业务营收28.77亿元，同比增加6.98%，毛利率15.74%，同比增长2.74pcts，增速放缓主要系公司对项目质量要求高，严格挑选具备开工条件的项目，根据公司公告，截至2022年6月底，阳光新能源全球累计开发、建设光伏/风力发电站近2800万千瓦，在分布式方面积极对接国家大型风电光伏基地，整县推进光伏、风电等重大项目，同时与东风汽车（600006）、长城汽车（601633）等优质客户深度合作；在户用市场深化渠道，稳居户用第一阵营。

　　盈利预测及估值

　　公司是光伏逆变器行业龙头，上半年公司逆变器出货高增，同时储能业务持续放量。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为30.06、40.19、50.57亿元，对应EPS为2.02、2.71、3.40元/股，对应PE为60、45、36倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料供应紧缺；海外疫情波动

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券陈子坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.57亿，根据现价换算的预测PE为62.6。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为155.96。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，阳光电源（300274）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）