历次经济增速放缓时期的货币政策总结
来源：国泰君安宏观团队《为什么我们认为中国可能会降息——易纲行长最新讲话解读》
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一周关键词
信 心
一周关键词
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本周，市场迎来一波监管层的重磅喊话，国务院副总理刘鹤、银保监会主席郭树清、央行行长易纲、证监会主席刘士余集体表态，发声力挺股市。
如果说一行两会主要负责人表态尚在投资者意料之中，那么19日刘鹤接受人民日报、新华社和央行记者联合采访，直接回应投资者关心的股市问题，则出乎市场预料，也直接带来了周五市场的绝地反击。
此外，10月14日晚间，中国央行发布了“易纲行长在2018年G30国际银行业研讨会的发言及答问”全文。国泰君安宏观团队认为，易行长讲话释放五大重要信息，使得“降息”成为19年货币政策备选概率进一步增大。
如果2019年降息，标志着中美利率政策再次进入异步期。当下中国正处于2009年开启的超级金融周期顶部走向回落阶段，而美国处于2013年开始的金融周期上升期。错配的中美金融周期又遇上贸易战，对经济和政策的影响极为复杂。面对经济下行压力和不确定性，“降息、减税、中央加杠杆来加快经济转型”是大势所趋。
经济数据
一周关键词
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10月16日，国家统计局公布9月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据。
CPI连续第四个月上涨，PPI环比涨幅扩大，但同比明显回落。在对数据的梳理基础之上，国泰君安宏观团队再次重申2019年上半年面临类滞胀风险，但尚不构成货币政策的掣肘。维持2019年上半年CPI达到峰值，季度高点或在3%左右看法。
低于3%的温和通胀对货币政策影响不大，面对经济多重困境，货币政策逆周期调节（包括利率、准备金率等政策工具运用），既有必要，也有空间。（详见：《通胀如期上行，尚不构成货币政策的掣肘》）
9月CPI环比创近五年同期新高
食品项环比创近十五年同期新高
数据来源：国泰君安证券研究
10月17日，央行公布9月货币信贷数据。国泰君安宏观团队认为，地方专项债纳入社融，对提高社融增量规模和存量增速作用明显。剔除该影响后，9月原口径社融增量为1.47万亿元，略低于市场预期的1.55万亿元；原口径社融存量同比增速为9.7%，低于调整后口径10.6%近一个百分点。
除了社融总体增量并未超预期之外，另外值得注意的现象是社融结构存在隐忧，表现为表外融资继续收缩，债券融资和股票融资处于低位。民营企业和小微企业信贷融资有所改善，但新增信贷总体扩张并不明显。货币政策仍有进一步调节的必要和空间。（详见：《地方专项债纳入社融，对社融增量和存量提升明显》）
企业短期贷款（多为民营企业和小微企业贷款）改善
数据来源：国泰君安证券研究
自贸区
一周关键词
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10月16日，国务院印发《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》，以海南全岛建设自由贸易试验区。
国泰君安策略团队认为，此次方案落地符合预期，海南改革开放进入推进实施阶段。相比前期规划，方案更显海南自贸区新开放及独有特色。同时，国务院办公厅近日印发了《完善促进消费体制机制实施方案（2018-2020年）》，明确指出要制定出台海南建设国际旅游消费中心实施方案。
国泰君安策略团队强调了海南改革试验田的重要战略意义是后续超预期因素的来源，而下一个主题催化剂或就在于海南在旅游方面的政策取得突破，建议从港口、运输等现代物流业，以及在当地拥有涉及旅游资源公司两条主线配置。（详见：《自贸区方案落地，海南主题孕育新生》）
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金工观点
选股策略
个股的日内交易特征是当日交易关键要素的概况，日K线高开低收数据即是经典的日内交易特征，K线理论中，高开低收的形态可用于反映多空博弈强弱。
国泰君安金工团队尝试用分钟级别的数据构造了一系列月频ALPHA因子，并对其进行了因子显著性检验，主要借用了一些日频因子的构建方式刻画了日内交易特征。试图通过挖掘其他日内交易细节，刻画有效的日内交易特征。
同时，针对日内交易特征构造了月度ALPHA因子，考虑到技术类因子有效性衰退较快，未来会进一步探索周度换仓策略的组合构建。（详见：《基于日内交易特征的选股策略》）
日内交易特征模型 VS 传统模型
数据来源：国泰君安证券研究
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专题·三季报前瞻
医药：三季报业绩预期良好
今年以来医药股经历了过山车行情，展望三季报，预计医药板块高景气细分领域重点公司业绩仍然良好：
1）处方药：继续演绎辅助用药萎缩， 治疗性品种崛起的趋势，并进一步加快分化。
2）零售药店：龙头公司内外并举保持持续增长，并购市场收购估值已在降温。
3）医疗服务和医疗器械：消费升级&产业升级驱动下部分龙头公司有望保持着30%以上的高增长。
4）医药流通：Q2两票制对调拨业务的影响逐步减弱，符合我们去年的判断。
（详见：《政策预期筑底待重塑——国泰君安医药行业10月投资策略》）
数据来源：Wind, 国泰君安证券研究
家电：三季报业绩增长略有放缓，看好结构升级主线
家电板块三季报业绩增长环比略有放缓，分板块看：白电增速回落但业绩仍相对确定，小家电收入利润表现良好，厨电受地产影响维持低迷，黑电盈利能力短期难以改善。从近期数据来看，受需求集中释放以及地产下行影响，空调等行业面临增长放缓压力，家电行业总量逻辑趋于弱化，但在产品升级趋势推动下，结构升级逻辑不断凸显，三大白电龙头在产品结构升级、高端化战略层面优势显著，其业绩稳健增长仍较为确定。看好结构升级对销量增长放缓的替代作用，此外也建议关注家用中央空调等高景气度子行业。（详见：《Q3家电板块业绩增长略有放缓》）
电新：锂电设备行业分化明显
从公布的三季度业绩预告来看，锂电设备行业分化明显，除龙头设备商仍维持高速增长以外，其余均呈现大幅下滑状态。且从季度环比增速来看，均呈现增速乏力情况。究其缘由，17年为锂电设备招标大年，18年招标下滑明显，但由于锂电设备结算的滞后性（约三个季度），影响开始在上市公司报表中体现，而招标的大小年将带来设备企业业绩的大幅波动。（详见：《中游崛起，宁德时代三季度业绩超预期》）
农业：整体业绩增速压力仍较大，白羽鸡为结构性亮点
受制于猪周期、以及多数种植农产品周期下行或低位影响，前三季度板块整体业绩增速仍有较大压力。白羽鸡板块表现一枝独秀，在供需、库存好转带动下，板块率先走出周期底部，三季度继续保持大幅增长，相关上市公司近期普遍上修业绩预告，前三季度业绩扭亏为盈并大增200%以上，成为农业板块的结构性亮点。此外，部分个股以成长对冲周期，业绩增速中枢虽有下调但仍能保持较高业绩增速，如海大集团等。（详见：《推荐Q4养猪板块，紧抱行业龙头白马》）
农业重点覆盖公司盈利预测与估值
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
计算机：向好基本面边际变化将筑起个股高安全边际
截至到10月12日国泰君安计算机团队所覆盖的计算机板块215家公司中已经有71家公布2018年三季度业绩预报，71家公司中37家业绩预增。在波动较明显的行情下，向好的基本面边际变化将筑起较高的安全边际。推荐标的：启明星辰（002439）、中新赛克（002912）等。（详见：《优秀基本面构筑高安全边际，推荐Q3业绩超预期个股》）
食品饮料：白酒基本面趋稳，推荐必需消费品
国泰君安研究团队对食品饮料行业龙头企业的三季度业绩进行了总结。
贵州茅台：茅台酒预计销量1万吨，同增3%，预计收入增24%、系列酒收入增6%。
泸州老窖：预计高基数下国窖增25%，中档酒发力下预计特曲增30%以上；净利增约30%以上。
山西汾酒：Q3单季预计收入增45%，其中预计青花增70%、老白汾增30%以上。高基数下预计净利增60%左右。
古井贡酒：预计收入增50%左右，其中预计古8翻倍、古5增40%，献礼增10%。涪陵榨菜：预计三季度收增速达25-30%之间。净利率有望延续Q2高水平，利润增速有望达40%-45%之间水平。
绝味食品：三季度收入增速预计15%-20%左右，维持平稳。净利率保持相对稳定，利润增速在25%左右。
伊利股份：预计收入增15%左右。预计费用率将有所下降，净利率有希望重新提升至7.5%左右水平，预计将达10%左右。
汤臣倍健：预计收入增40%。费用集中投放下预计Q3单季净利润增30%左右。
安琪酵母：人民币贬值下出口增速有望抬升，预计收入增15%以上。
（详见：《三季报前瞻：白酒基本面趋稳，推荐必需消费品》）
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行业及个股点评
房地产
2018年是4次降准、利率大幅下降背景下的楼市下行，在经历了Q2和Q3的反弹后，Q4正式进入二次探底阶段，9月销售面积出现-3.6%的负增长。
国泰君安房地产团队认为，宏观环境并没有复制历史周期，而是使楼市正在经历一边宽松、一边下行的过程，即宽松式探底。在Q4可能有的销售超预期下行之后，在增速上迅速企稳，依靠价格的下行来完成新均衡的实现。预计负增长区间将维持较长时间，但增速的低点预计在Q4达成，基本面二次探底带来的股价下行进入后半程。（详见：《从宽松式探底，向新均衡过渡》、《房地产讨论高增长的开工和地产投资》）
2018年9月，全国商品房数据同比增速继续下行
2018年9月，全国土地购置面积和土地成交价款增速回落
电力与新能源
10月9日，发改委、财政部、能源局等三部委联合发布了《关于2018年光伏发电有关事项说明的通知》，对531新政进行说明。
国泰君安电新团队认为该政策属于531新政的补充政策，补充政策的出台体现了国家部委对行业事情的关照，光伏行业政策出现边际好转，2019年的指标是行业能否提前复苏的关键所在。维持行业增持评级，维持细分行业太阳能中性评级。（详见：《光伏政策边际好转，2019年指标量是关键》）
公用事业
我国天然气供需紧张局面仍将长期存在，随着旺季来临、政策或事件催化，LNG或进一步涨价。
国泰君安公用事业团队建议关注拥有上游资源的标的，或迎来估值修复机遇。（详见：《关注天然气板块投资机会》）
建材
近期，环保部发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿，一改市场对于环保放松判断，后续政策有望继续趋严。
国泰君安建材团队认为，今年水泥股的大逻辑不是涨价，而是淡季的价格波动减少，因此是买确定性而非弹性。市场担忧的环保放松导致供给释放及需求端下滑对于水泥行业影响可能小于市场预期。非水泥类建材方面，靠地产早周期的开工施工端逻辑优于靠地产后周期的品牌消费端，产能海外全球化布局的，优于纯国内布局。（详见：《水泥环保继续收紧，价格持续走高》）
航天航空
随着以“目标价格&激励约束定价”为方向的军品定价改革逐步推进，军品主机厂利润率水平有望逐步提升。
国泰君安军工团队建议重点关注“定价改革+管理层激励”带来的投资机会，首选主机厂。结合首批41家院所改制试点有望于2018年完成改制，第二批试点与上市公司关联度有望提高的趋势，综合考虑其在军工体系战略地位及军民通用性，预计信息化类军工科研院所有望成为院所转制重点对象。（详见：《推荐成长白马，关注军工改革进展》）
个股点评
除了上文的行业三季报前瞻，个股纷纷提交三季度“成绩单”，国泰君安研究团队本周重点关注的16只个股中，13只已公布业绩公告，另对将出售小店业务改为间接持股的苏宁易购进行了点评，并对不锈钢管龙头武进不锈和钒钛行业龙头攀钢钒钛进行了首次覆盖。
环保高压染料行业落后产能持续退出，行业格局向好，国泰君安化工团队认为闰土股份业绩基本符合预期，前三季度染料价格中枢同比提升，公司前期具备H酸库存，仍然利好公司业绩。对公司维持增持评级和目标价。行业方面，环保高压常态化加速染料行业洗牌，行业景气度持续提升，我国分散染料行业CR5 超过70%，染料龙头企业对下游印染行业议价能力增强，价格有望继续维持高位。（详见：《闰土股份（002440）：染料行业集中度持续提升，推动公司业绩增长》）
与闰土股份同属精细化工行业的新宙邦三季度业绩稳健增长，相对于Q1和Q2，公司经营已出现转好和改善。国泰君安化工团队认为公司未来发展空间极为广阔，国际方面，2017年公司收购巴斯夫在苏州工厂，2018年9月公司再次收购巴斯夫在欧美的业务，同时配套LG在波兰新建工厂。国内方面，公司开展建设多个工厂，后续随着产能达产，将极大的增加业绩弹性。（详见：《新宙邦（300037）：三季报预告符合预期，稳健增长持续可靠》）
化工原料当面，全球最具竞争力的MDI制造商之一的万华化学今年三季度由于MDI价格下跌、主要原材料价格上涨致使公司业绩承压，国泰君安化工团队下调了公司的目标价，维持增持评级，预计未来几年MDI供需依然平衡，全球MDI寡头垄断下新产能依然来源于现有企业，2019-2020年主要是万华/科斯创技改及科斯创上海装置小幅扩产，全球新应用领域不断出现下需求增长将维持7%左右。（详见：《万华化学（600309）：MDI价格降、主要原材料上涨致业绩承压》）
全国首家拥有“自定义菜单”的零售微信服务号的天虹股份三季度业绩超预期，国泰君安零售团队分析公司业绩乐观是因为公司深刻理解了业态创新与转型优化，内生调整效果明显，与腾讯合作以来公司数字化发展处于行业前列，后续强化流量资源对接深化新零售发展优势。维持前期对公司的增持评级和目标价。（详见：《天虹股份（002419）：业绩亮眼超预期，内生外延快速成长》）
业绩符合市场预期的还有西王食品，公司三季度业绩预增公告显示2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3亿-3.35亿元，同比增长48.23%-65.53%。国泰君安食品饮料团队将业绩增长归功于公司食用油稳健增长，保健品成本红利明显。食用油板块，一方面公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道，另一方面公司推出玲珑心等副品牌对品类进行全价格带覆盖、提升市占率，Q3收入保持稳健增长。另一方面，叠加低成本趋势将延续，预计毛利率将保持高位运行，保健品板块业绩有望加速增长。维持前期对公司的增持评级和目标价。（详见：《西王食品（000639）：食用油稳健增长，保健品成本红利延续》）
副食品加工行业的佩蒂股份实现归母净利润1亿-1.06亿元，同比增长64.27%-74.11%，国泰君安中小盘团队公司分析业绩大增的主要原因一方面是公司植物咬胶、动植物混合咬胶得到市场的认可，符合美国宠物食品向天然粮需求转变的趋势，促进收入稳步增长；另一方面公司越南工厂生产的天然、健康产品获得客户青睐，产能释放后推动业绩增长。由于贸易摩擦的风险仍存，出于谨慎考虑下调了公司的目标价，维持增持评级。（详见：《佩蒂股份：Q3业绩符合预期，咬胶竞争优势明显》）
继续受贸易摩擦影响的还有中国巨石，国泰君安建材团队分析公司前三季度收入增速较上半年放缓，主要是受17Q3高基数（单季度营收全年峰值）影响，而冷修线复产及智能制造线存在正常爬坡期。测算前三季度销量增速约20%，基本与公司收入增速匹配。出于贸易环境变化的谨慎考虑，下调了公司的目标价，维持增持评级。（详见：《中国巨石（600176）技术进步引领盈利平稳增长》）
同属建材行业的冀东水泥受益国家基建“补短板”的拉动，业绩明显增长。国泰君安建材团队判断公司资产负债率后续有望继续下降带来财务费用降低，同时与金隅集团的合资公司正式并表，整合效果初现。（详见：《冀东水泥（000401）：供求格局改善，整合初见成效》）
国内最大的父母代肉种鸡笼养企业之一的民和股份，受近年白羽肉鸡祖代种鸡引种受限的利好影响，三季度业绩符合预期。国泰君安农业团队从供需两个维度分析指出，由于祖代引种受限及换羽受限影响，下游消费者对鸡肉健康特质的认同，产业景气度上行有望持续到2019年，持续推动公司利润上升。维持前期对公司的增持评级和目标价。（详见：《民和股份（002234）：商品代鸡苗龙头，禽链景气度弹性首选》）
同样受益禽链景气回升的还有益生股份，国泰君安农业团队同样认为其业绩符合预期，由于公司产品主要集中在上游父母代鸡苗销售及商品代鸡苗销售，公司将最先受益行业景气度回升（详见：《益生股份（002458）：禽链景气回升，养殖龙头率先受益》）
新能源动力电池的“独角兽”宁德时代，今年成功上市赚足了市场的眼球。国泰君安电新团队对其首份三季报进行了点评，公司三季度单季实现利润13亿元，超过上半年业绩，主要原因是净利率增长超预期、毛利率提升和费用率下降。（详见：《宁德时代（300750）：三季报预告超预期 巨头利润开始释放》）
与宁德时代同属新能源汽车产业链的汇川技术在毛利率和费用率变动方向上与前者恰恰相反， 国泰君安汽车团队分析原因有三，一是受产品结构调整和市场竞争加剧等因素影响，公司整体毛利率有所下滑；二是第三季度管理费用和销售费用同比增长较快；三是研发投入依旧保持在较高水平。从全年来看利润增速仍将低于收入增速，但整体业绩增速依旧有望得到基本保障。出于谨慎考虑，下调了公司的目标价，但维持增持评级。（详见：《汇川技术（300124）：整体业绩符合预期，期待新能源汽车发力》）
与宁德时代同属于次新股的科锐国际也在本周公告了首份三季度业绩预告，国泰君安社服团队在分析了公司预告数据后，认为公司内生维持高增长，Investigo并表贡献业绩增量，产业协同有望逐步释放。人服产业长期发展空间大，公司作为龙头企业持续受益。（详见：《科锐国际（300662）：外延并表增厚业绩，人服龙头成长加速》）
本周国泰君安钢铁团队分别对攀钢钒钛和武进不锈进行了首次覆盖，均给予了增持评级。
攀钢钒钛是我国最大、世界第二的产钒企业。随着国内环保趋紧，钒渣进口被禁止，石煤提钒难以复产，行业供需缺口短期难弥补，钒价易涨难跌，国泰君安钢铁判断公司将直接受益行业景气度上行影响，业绩有望进一步提升（详见：《攀钢钒钛（000629）：钒价高企不平凡，钒钛龙头扬帆再出发》）
在分析攀钢钒钛下游的不锈钢管企业武进不锈时，国泰君安钢铁团队分析公司将直接受益于油气投资的回暖。公司本身在不锈钢管市场市占率较高，公司募投的焊接管项目将在2019年中投产，这将给公司产量带来增量，公司业绩将逐步释放。（详见：《武进不锈（603878）：不锈钢管龙头，受益油气投资回暖》）
2018年，是电商兴起的28个年头，经过近30年的发展，电商行业不仅重塑了相关行业，如物流和零售，同时行业自身也有了一些新的发展趋势。作为知名的电商平台，苏宁易购在本周公告了与公司关联方Suning Smart Life的股权转让协议。国泰君安零售团队在第一时间给予了点评，公司出售小店业务改为间接持股，优化小店股权结构降低对公司利润影响，为小店业务拓展奠定基础。苏宁小店获取高频流量有助于公司智慧零售战略加速达成，业绩高成长持续印证全渠道优势。（详见：《苏宁易购（002024）：优化小店股权结构，撬动线下流量入口》）
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《为什么我们认为中国可能会降息》、《通胀如期上行，尚不构成货币政策的掣肘》、《地方专项债纳入社融，对社融增量和存量提升明显》、《自贸区方案落地，海南主题孕育新生》、《基于日内交易特征的选股策略》、《政策预期筑底待重塑——国泰君安医药行业10月投资策略》、《Q3家电板块业绩增长略有放缓》、《中游崛起，宁德时代三季度业绩超预期》、《推荐Q4养猪板块，紧抱行业龙头白马》、《优秀基本面构筑高安全边际，推荐Q3业绩超预期个股》、《三季报前瞻：白酒基本面趋稳，推荐必需消费品》、《从宽松式探底，向新均衡过渡》、《房地产讨论高增长的开工和地产投资》、《光伏政策边际好转，2019年指标量是关键》、《关注天然气板块投资机会》、《水泥环保继续收紧，价格持续走高》、《推荐成长白马，关注军工改革进展》、《闰土股份（002440）：染料行业集中度持续提升，推动公司业绩增长》、《新宙邦（300037）：三季报预告符合预期，稳健增长持续可靠》、《万华化学（600309）：MDI价格降、主要原材料上涨致业绩承压》、《天虹股份（002419）：业绩亮眼超预期，内生外延快速成长》、《西王食品（000639）：食用油稳健增长，保健品成本红利延续》、《佩蒂股份：Q3业绩符合预期，咬胶竞争优势明显》、《中国巨石（600176）技术进步引领盈利平稳增长》、《冀东水泥（000401）：供求格局改善，整合初见成效》、《民和股份（002234）：商品代鸡苗龙头，禽链景气度弹性首选》、《益生股份（002458）：禽链景气回升，养殖龙头率先受益》、《宁德时代（300750）：三季报预告超预期巨头利润开始释放》、《汇川技术（300124）：整体业绩符合预期，期待新能源汽车发力》、《科锐国际（300662）：外延并表增厚业绩，人服龙头成长加速》、《攀钢钒钛（000629）：钒价高企不平凡，钒钛龙头扬帆再出发》、《武进不锈（603878）：不锈钢管龙头，受益油气投资回暖》、《苏宁易购（002024）：优化小店股权结构，撬动线下流量入口》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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