方正证券发布报告称，从2013年8月批设上海自贸区至今，从上海到海南，从东部沿海到西部内陆，经过四个阶段的建设，我国自由贸易试验区已经形成了“1+3+7+1”共计12个自贸区雁阵引领的开放新格局，不同试验区各具特色，承担的试验内容也有差异，各地利用区域经济特色发展优势产业，共同构成了引领中国新阶段对外开放的新引擎，以开放倒逼改革将逐步释放中国改革的新红利。边际改革形成了可复制、可推广的制度经验，未来自贸区范围可能进一步扩大。
上海自贸区首发效应明显且累计超额收益巨大。整体来看，自贸区概念获批前一个月录得绝对收益的概率较大，左侧交易机会明显大于右侧。其中，上海自贸区作为全国第一个自贸试验区，涨幅始终位列各自贸区板块首位，自提出以来相对沪深300指数的累计超额收益达126%。行情启动以2013.3.27李克强总理考察上海并首次提出建设自贸区为标志性事件，此后市场经历了四个月的政策学习和解读期，区间累计超额收益15.30%。随着相关政策的落地，八月行情开始集中爆发，行情持续时间为一个半月，区间累计超额收益高达84.63%，资本市场对上海自贸区上升为国家战略表现出极大的热情和认可。
市场学习效应增强，反应时点提前，行情持续时间缩短，累计超额收益下滑。随着上海自贸区相关标的持续发酵，市场学习效应增强，对自贸区概念反应时点提前。具体表现为市场不再需要政策学习解读期，申报即为行情启动的标志，且从申报到批复时间段内区间涨幅占整体涨幅的比例扩大。同时，伴随自贸区概念的扩容，相关标的稀缺性下降，各自贸区概念相对于沪深300的累计超额收益呈现随批次逐渐下降的态势，上海累计超额收益最高达126%，海南为71%，第三批自贸区概念累计超额收益为负，整体下滑明显。以主升浪从最低点到最高点的时间计算，集中爆发期由上海自贸区的一个半月缩短至一个月左右。
板块表现方面，房地产、交通运输、商业贸易始终是市场炒作的热点。整体来看，四个批次自贸区相关标的中房地产、交通运输、商业贸易版块涨幅居前。上海自贸区由地产和交运版块领涨，个股中外高桥（600648）与上海物贸（600822）短期内涨幅巨大。福建自贸区版块从申报到获批时间段内，中国武夷（000797）作为指数内唯一房地产企业领涨整个版块。海南自贸区、自贸港是自贸区战略的升级版，自由港区的建设有助于服务贸易结构的改善，海南本地股中的交通运输版块明显受益。市场对演绎逻辑有确定性和一定稀缺性的品种认可度更高，代表是外高桥与上海物贸。未来随着自贸区改革的深化和扩围，相关版块有持续发酵的可能。
报告称，自贸区建设已形成可复制、可推广的发展路径，山东、广西、山西、安徽、江苏积极筹备下一轮申报。自2013年上海自贸区设立以来，各地方政府逐渐形成了符合自身资源禀赋的发展路径。2014年有26个省份明确提出申报自贸区，2015年十三五规划中明确十三五期间申报自贸区的省份为12个，2015政府工作报告中规划申报设立自贸区的省份有8个，除去已经批设的省份，山东、广西、山西、安徽、湖南、江苏未来最有可能成为下一批次。山东省在2016年已经参与申报第三批自贸区设立，并印发《山东省推广上海自贸试验区可复制改革试点经验工作方案》推进申报工作。广西2016年表示正积极申报设立中国(北部湾)自由贸易试验区。2017年3月，湖南自由贸易试验区申报方案专家论证会在京召开，副省长何报翔要求全省相关部门抓紧研究、制定、完善《中国(湖南)自由贸易试验区申报总体方案》，争取尽早上报国务院和商务部。山西在2017年8月宣布启动自贸区申报工作，并且推出了《中国(山西)自由贸易试验区整体空间布局》，规划设想初步按照“一区四园”进行布局。安徽表示2019年上半年，将以合肥、芜湖、马鞍山三市打包申报设立安徽自贸实验区。江苏有望受益于长三角自贸区设立和上海自贸区扩围。根据地方发改委的回复，国家已经暂停批复新的自贸区，各省正积极落实推进复制推广自贸区改革试点先进经验等系列相关工作。尽管如此，在新一轮扩大开放的大背景下，各省仍在积极筹备申报，为下一轮自贸区审批做好前期工作。
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