摘要
2021年11月，苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司在上海自贸区发行了自贸区离岸债券。本次债券在发行过程中进行了多种创新尝试，是对长三角一体化、人民币国际化等战略的具体实践。建议未来在建立自贸区离岸债券的区内发行定价场所等方面进行探索，以推动自贸区离岸债更好地发展。
关键词
自贸区离岸债长三角一体化国际债券市场
2021年11月9日，苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司自贸区离岸债券(以下简称“本次债券”)在上海自贸区成功发行；同月15日，本次债券在新加坡证券交易所上市，并于当日在南京召开的新加坡—江苏合作理事会第十五次会议上作为重点项目之一进行发布。
本次债券作为苏州第一只自贸区离岸债券，是苏州工业园区国企在全球债券市场上的首次亮相，也是全国首单中外资机构联合承销自贸区债、全国首单中新合作自贸区债、全国首单长期限公募自贸区债，并创下迄今国内所发自贸区债期限最长、利率最低等多项纪录。
发债背景及概况
自党中央、国务院决定设立自贸区以来，围绕自贸区建设，尤其是围绕自贸区金融创新，从中央到地方都不断探索、大力推动。2013年，国务院批准上海自贸区总体方案，“鼓励企业充分利用境内外两种资源、两个市场，实现跨境融资自由化。深化外债管理方式改革，促进跨境融资便利化。”2020年2月，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局与上海市政府联合发布《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》(银发〔2020〕46号)；2020年4月，《中国人民银行南京分行关于进一步推动中国(江苏)自由贸易试验区跨境人民币工作的通知》出台。2020年，习近平总书记在浦东开发开放30周年庆祝大会上明确指示：“支持浦东发展人民币离岸交易、海外融资服务。”2021年7月，《中共中央国务院关于印发关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》，要求“构建与上海国际金融中心相匹配的离岸金融体系”“支持在浦东开展简化外债登记改革试点。完善外债管理制度，拓展跨境融资空间” 。
苏州工业园区是中国和新加坡两国政府间的重要合作项目，于1994年启动开发，经过28年建设，园区发展取得了令人瞩目的成就，在国家级经开区综合考评中实现六连冠，跻身建设世界一流高科技园区行列，成为中国(江苏)自由贸易试验区建设的排头兵。苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司(以下简称“园区投控”)的前身与苏州工业园区同年成立，后更名组建，如今立足国有资本投资运营职能定位，与苏州工业园区共同成长。为抢抓政策机遇，凭借苏州工业园区尤其是苏州自贸区良好的发展环境，园区投控积极探索自贸区离岸债等创新型融资之路。
2021年11月9日，园区投控在中央结算公司上海总部的支持下，成功发行了首只离岸人民币债券，募集规模10亿元，发行期限为5+5年，发行利率为3.6%。本次发行创新采用了中外资机构联合承销、境内外市场联合发行的业务结构，充分发挥了自贸区市场联通境内与境外两个市场以及离岸资金服务我国实体经济发展的良好效果。本期债券到新加坡交易所挂牌，助力提升境内发行人的国际资本市场影响力，是中新在债券市场开放合作、金融经贸领域融合发展等方面取得的重要成果。
自贸区离岸债的亮点与作用
(一)以开放式站位开拓多元化融资途径
园区投控立足于自身业务发展需要，在充分利用境内各类融资渠道之余，放眼国际资本市场，积极探索多元化的融资途径和资金种类。尤其是在双循环经济发展格局下，如何协同用好境内与境外市场的优势资源与创新机制，成为发行人在解决实际融资需求之外，探索深入参与全球资本市场、提升自身国际竞争力的突破方向。同时，在国际政治经济格局日益复杂化、不确定性风险急速上升的现实困境中，园区投控与中央结算公司紧密合作，共同为支持境内外企业高效跨境直接融资探索了一条有亮点、有优势的创新之路。
在离岸债券项目前期准备工作中，园区投控联合本次项目协调人海通证券、中信建投证券、江海证券以及新加坡企发局、新加坡交易所等机构反复沟通，以风险控制为前提，充分评估论证发行离岸债券的可行性和实效性，确定了以离岸人民币计价的自贸区离岸债券作为本次融资品种。在项目执行过程中，园区投控在各中介机构的协助下，依靠自身良好的发展现状和信誉积累，较快取得了国家发展改革委20亿元额度的外债备案登记证明。在债券发行阶段，园区投控与主承销机构面向境内外投资者进行多次路演推介，投资者热情参与。在债券登记托管环节，中央结算公司作为中国债券市场对外开放主门户，持续发挥专业优势和关键作用，为本期债券提供基础设施服务。在各方紧密配合下，本次离岸债券成功发行，并成为迄今国内已发行期限最长、利率最低的自贸区离岸债券。
(二)以国际化视野创新发行结构
在本次债券发行中，园区投控积极借鉴国际债券市场发行规则，开创性地采用了中外资联合承销模式，引入新加坡星展银行作为承销团成员，通过国际金融交易终端向全球资本市场公告债券发行信息，同时面向境内、境外两个市场公募发行，把自贸区离岸人民币债券推向全球投资者。这次成功发行既是外资银行和国际债券市场对苏州工业园区国企高度认可的体现，也是园区投控践行苏州工业园区国企走出去战略的重要举措，为继续探索自贸区离岸债券在自贸区及境外双市场形成统一定价夯实了基础。
(三)以创造性思维实现中新金融协同
凭借苏州工业园区由中新合作的优势，园区投控与新加坡企发局、新加坡交易所分别展开研讨，就本次自贸区离岸债券登陆新交所及其具有的重要战略意义达成共识，得到了有力支持。本次债券是新加坡星展银行承销的首笔自贸区离岸债券，是园区投控与在苏新加坡金融机构更深层次合作的重要成果，具有一定的开创意义。与此同时，新交所是全球知名的债券流通场所之一，本次债券在新交所上市，有利于强化中新债券生态系统的联动，是中新双方债券市场开放合作、融合发展的重要成果，有利于提升境内外投资者对双边债券市场的参与热情。
(四)以前瞻性理念培养复合型融资队伍
在本次债券发行全流程中，园区投控融资队伍多次与新交所以及来自境内外优秀的协调人团队、承销商团队、律师团队、审计师团队进行交流，就融资品种、发行方式、适用法规条例等展开多维度、多层次的探讨。园区投控对融资队伍的培养不拘泥于境内资本市场的理论及实践，而是放眼全球。以基础的理论指导实践的开展，以鲜活的实践推动理论的创新，园区投控培养出一支了解境内外市场的复合型融资队伍，可更好地服务苏州工业园区的产业发展。
发行自贸区离岸债的重要意义
其一，是对自贸区及苏沪同城发展战略的具体实践。2019年8月，《国务院关于印发6个新设自由贸易试验区总体方案的通知》(国发〔2019〕16号)发布，进一步推进苏州自贸区建设世界一流高科技产业园区。园区投控作为苏州自贸区国企的代表，积极抢抓长三角一体化国家战略，主动融入“沪苏同城化”。发行自贸区离岸债的创新探索，有利于促进苏州自贸区与上海自贸区金融生态协同发展，也充分体现了苏州工业园作为国家级经开区、国家级高新区和自贸试验区三区叠加的发展优势，以及国资、国企在其中所发挥的引领带动作用。
其二，是对长三角一体化及人民币国际化重要战略的探索性实践。一方面，本次债券的成功发行进一步丰富了离岸优质人民币资产的供给，拓宽了全球离岸人民币投资者的资产配置空间；另一方面，园区投控探索践行长三角一体化及人民币国际化重要发展战略，在分享上海自贸区发展成果的同时，助力完善自贸区离岸人民币市场建设，进一步支持上海发挥金融资产配置主阵地功能。根据中央的部署要求，上海应进一步增强全球金融资源配置能力与国际影响力。本次债券发行，一是有利于做大做强离岸金融业务；二是通过督促金融市场主体、市场规则对标国际标准，提升机构的国际展业能力，提升市场建设水平；三是切实助力形成具有一定深度和广度的离岸人民币市场，对于夯实上海全球人民币资产定价、配置和管理中心具有重要的战略意义。同时也成为苏州工业园区在人民币跨境业务及人民币国际化方面先行先试的重要标志。
其三，是对参与全球离岸人民币交易市场、提高海外融资服务能级的尝试性实践。习近平总书记在浦东开发开放30周年庆祝大会上的讲话提到，要支持浦东发展人民币离岸交易、跨境贸易结算和海外融资服务。自贸区债券承担了新的使命，正逐步由“自贸区”概念向更为广阔的“离岸”转变。在此背景下，园区投控主动创新，探索在上海自贸区面向境内外离岸人民币投资者发行债券之路，也是对落实总书记讲话精神的一次积极实践，为上海自贸区建立全球离岸人民币交易市场、提高海外融资服务能级添砖加瓦。
展望与建议
在注册制大背景下建立国际化债券体系，建设上海国际金融中心和人民币国际化业务高地，是一次新机遇。中央结算公司的统计数据显示，截至2021年底，境外投资者在中央结算公司的债券托管量近3.7万亿元，外资配置我国债券规模创历史新高。可以预见，随着我国债券市场不断推进深层次改革、高水平开放，各类债券产品不断丰富，国内债券市场相关制度与国际市场进一步接轨，国际投资者参与我国债券市场的程度将进一步提升。目前，自贸区离岸债券已实行备案制，可进一步借鉴国际债券市场规则，拓展完善自贸区离岸债券发行定价、二级交易、登记托管及结算体系，吸引更加广泛的境内外投资者参与自贸区投资，尤其是以人民币计价的离岸债券投资，促进人民币跨境业务和人民币国际化加速、长远发展。
(一)建议探索建立自贸区离岸债券的区内发行定价场所，统筹实现境内外双市场发行定价统一
本次自贸区离岸债券的公开发行采用在国际金融交易终端上面向全球投资者宣告交易、接收订单、建档定价的形式。为进一步完善自贸区离岸债券发行体系，凸显上海自贸区的离岸债券定价功能，建议沿袭境内外各自的发行惯例，新增自贸区内定价场所，面向区内市场定价。同时，由境内外簿记管理人合作实现双市场定价引导统一。
(二)建议探索建立自贸区离岸债券二级交易平台
目前已发行的自贸区离岸债券由于缺乏统一的电子交易平台，债券在二级市场上的流动性较差，这不可避免地会减弱投资者参与热情。参考境内债的实践，建议为自贸区离岸债券引入或新建二级交易平台，以促进二级市场交易。
(三)建议探索引入做市商制度
自贸区离岸债券涉及自贸区内居民和境外非居民两类投资者。借鉴国际债券市场的成熟经验，可探索引入自贸区离岸债券的境内外双市场做市商制度，以进一步提高自贸区离岸债市场流动性，完善资本市场价格发现功能。
(四)建议探索尽快完善境内外评级一体化机制
目前大多数自贸区离岸债券发行人暂无境外评级，阻滞了境外投资者尤其是国际上主流投资机构的投资。探索境内评级机构评级体系国际化，实现境内外评级机构机制贯通、评级结果互认，此举将大大提高自贸区离岸债券的投资效率。
◇ 本文原载《债券》2022年4月刊
◇ 作者：苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司党委书记、董事长钱晓红
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