美国经济起伏前行趋势未改

          　随着美国夏季议息时点临近，从美联储“缩表”到官员暗示夏季可能加息的讲话，到让人颇费思量的经济数据，美联储加息大棒最近又指挥着市场上下起舞 了一番。虽然美联储何时加息已经是一个被市场咀嚼了无数遍的老话题，然而市场仍不吝予其高度关注。从近来美国经济数据看，美国经济起伏前行的趋势未变，经 济运行方向并未发生实质性逆转，这也从一方面决定了美联储加息进程仍将缓慢渐进，美联储将耐心选择合适时点。

　　从美国整体经济看，仍显示出起伏增长的特点。以2015年为例，美国各个季度经济增长率的波动很大，也没有明显趋势，但是美联储在年末启动了加 息进程。今年头一季度，美经济增长率修正为0.8%，低于去年第四季度，但高于去年第一季度。预计第二季度表现将好于第一季度，但是能否超过去年第二季度 并不确定。

　　由于净出口对美国经济形成拖累，美国经济复苏依赖内生增长模式，就业市场的持续改善对收入和消费信心形成激励，金融地产市场表现良好增强了财富 效应，而油价下跌也为个人消费开支改善提供了基础。简单的估算显示，2014年年中以来油价的下跌为美国家庭增加了1300美元的购买力。然而，即便是撇 开能源行业，企业投资疲弱仍十分明显，扩张意愿受到关注。

　　从美联储和市场都高度关心的就业市场来看，总体呈现改善趋势。近日，非农就业数据将市场刚刚重新热起来的美联储夏季加息预期打回冰点。然而，紧 接而来的数据显示，4月空缺岗位触及九个月高位，裁员人数跌至2014年9月以来最低水平；截至6月4日当周美国申请失业金人数经季节调整后已经连续66 周少于30万人，经平滑过的该数据四周均值也减少7500人，反映出劳动力市场仍保持强劲。同时，过去12个月的非农私人部门的时薪上涨了2.5%。此 外，目前美国的失业率已经降至4.7%，比2015年12月美联储加息时的5%又有所回落，而和危机时2009年的10%相比更不可同日而语，仅从数据本 身来看已经接近充分就业下的自然失业率。然而，劳动生产率的下降使得经济增长速度难以赶上就业市场的改善速度。

　　从美联储同样十分关注的通货膨胀看，目前在美国经济各项指标中，这一指标的好转目前看相对较弱。个人消费物价指数在过去一年中仅上升1个百分 点。不过，影响物价上升的两个因素原油价格下跌和美元快速升值今年来都有所改善，物价上涨趋势未见改变，只是上涨速度难以预测成为影响经济乃至货币政策的 一个不确定性因素。

　　不得不提到的是外部环境因素，诸如渐行渐近的英国脱欧公投如何演变，回升的油价将走向何方，这些外部不确定性对美国经济复苏能否持续，美国货币政策策略如何制定同样具有制约作用。

　　总体而言，自金融危机以来，美国经济复苏之路并不平坦，影响经济前景的因素错综复杂，在一些力量相互抵消后，美国经济仍处于扩张轨道之中，增长 质量也较危机时大有改善，然而复苏步伐难以加快。尽管美联储希望货币正常化的决心不小，但做出具体决定时仍将不得不左顾右盼，颇费思量。